发布日期：2025-09-13 12:40    点击次数：80

浙江松原汽车安全系统股份有限公 司 2025 年追踪评级答复                   www.lhratings.com           联合〔2025〕4995 号   联合股信评估股份有限公司通过对浙江松原汽车安全系统股份 有限公司主体过甚干系债券的信用状态进行追踪分析和评估，笃定 保管浙江松原汽车安全系统股份有限公司主体恒久信用品级为 A+， 保管“松原转债”信用品级为 A+，评级掂量为剖判。   特此公告                       联合股信评估股份有限公司                       评级总监：                        二〇二五年六月二十三日               声   明   一、本答复是联合股信基于评级方法和评级门径得出的遣发放表之日的 寂寥想法讲演，未受任何机构或个东谈主影响。评级论断及干系分析为联合股信 基于干系信息和贵寓对评级对象所发表的前瞻性不雅点，而非对评级对象的事 实讲演或鉴证想法。联合股信有充分原理保证所出具的评级答复辞退了真 实、客不雅、公道的原则。鉴于信用评级就业特色及受客不雅条件影响，本答复 在贵寓信息获取、评级方法与模子、异日事项预测评估等方面存在局限性。   二、本答复系联合股信继承浙江松原汽车安全系统股份有限公司（以下 简称“该公司”）奉求所出具，除因本次评级事项联合股信与该公司组成评 级奉求关系外，联合股信、评级东谈主员与该公司不存在职何影响评级步履寂寥、 客不雅、公道的关联关系。   三、本答复援用的贵寓主要由该公司或第三方干系主体提供，联合股信 试验了必要的尽责访问义务，但对援用贵寓的着实性、准确性和齐全性不作 任何保证。联合股信合理采信其他专科机构出具的专科想法，但联合股信不 对专科机构出具的专科想法承担任何就业。   四、本次追踪评级收尾自本答复出具之日起至相应债券到期兑付日有 效；凭证追踪评级的论断，在灵验期内评级收尾有可能发生变化。联合股信 保留对评级收尾赐与调整、更新、阻隔与淹没的职权。   五、本答复所含评级论断和干系分析不组成任何投资或财务薄情，何况 不应当被视为购买、出售或持有任何金融家具的推选想法或保证。   六、本答复弗成取代任何机构或个东谈主的专科判断，联合股信分歧任何机 构或个东谈主因使用本答复及评级收尾而导致的任何逝世负责。   七、本答复所列示的主体评级及干系债券或证券的追踪评级收尾，不得 用于其他债券或证券的刊行行径。   八、本答复版权为联合股信系数，未经籍面授权，严禁以任何样式/方式 复制、转载、出售、发布或将本答复任何内容存储在数据库或检索系统中。   九、任何机构或个东谈主使用本答复均视为也曾充分阅读、连气儿并应承本声 明条件。                       浙江松原汽车安全系统股份有限公司                   项   目         本次评级收尾       前次评级收尾        本次评级时期   浙江松原汽车安全系统股份有限公司                 +                                   A /剖判         +                                                A /剖判               松原转债                A+/剖判        A+/剖判 评级不雅点           追踪期内，浙江松原汽车安全系统股份有限公司（以下简称“公司”）当作国内进步的汽车被迫安全系统              供应商，在时期研发和客户资源等方面仍具备竞争上风；公司主要料理轨制连气儿，料理体系未发生要紧调整。              新建产能仍处于爬坡期及客户订单各别等成分影响，公司概述毛利率同比有所下落；公司产能畛域扩大，产销              率保持较高水平。公司客户较为剖判但连接度高，收入对主要客户依赖较大。公司在建名目产能及投资畛域较              大，公司濒临一定的成本开销压力，同期，公司规划状态易受卑鄙汽车行业景气度波动影响，同期，异日若市              场环境、行业政策等发生较大变化，公司濒临产能去化风险。财务方面，2024 年，跟着规划畛域扩大及在建项              目鼓动，公司钞票和欠债总数保持增长，应收账款畛域较大且连接度高，对公司营运资金形成一定占用；公司              债务背负较着加剧，但杠杆水平尚处于合理水平，规划行径现款固然保管净流入，但无法欢欣投资行径现款支              出，詈骂期偿债方针发达很好。概述公司规划和财务发达，公司全体偿债才智仍属较强                公司规划行径现款流入量和 EBITDA 对“松原转债”的隐私过程较高，规划行径现款流量净额对“松原转              债”的隐私过程一般，筹商到异日转股成分，公司对“松原转债”的保险才智或将普及。                个体调整：无。                外部救济调整：无。 评级掂量           异日，跟着公司在建名目陆续建成投产，新客户和新名目的陆续拓展，公司事迹有望进一步增长，信用水              平有望保持剖判。                可能引致评级上调的明锐性成分：公司时期研发水温文家具竞争力较着普及且对公司发展产生正面影响；              在建名目产能开释情况广博使得盈利水温文规划获现才智显耀提高；公司成本市集发达较好，其他才智保持稳              定情况下，通过增资扩股等方式终了成本实力的显耀普及；其他成心于公司规划及财务状态获取显耀改善的因              素。                可能引致评级下调的明锐性成分：公司卑鄙汽车行业景气度收缩，需求减少，公司在建产能开释不足预期              导致市集竞争力下落，盈利才智显耀弱化；应收账款回收勤勉，营运资金枯竭，债务畛域大幅攀升，偿债才智              较着恶化；钢材等原材料价钱大幅波动，公司订单践约才智下落，主要客户流失，盈利才智恶化；公司控股股              东、内容抵制东谈主及中枢料理层发生要紧变动，对公司规划变成要紧不利影响；其他可能对公司变成要紧不利影              响的成分。 上风 ? 当作国内进步的汽车被迫安全系统供应商，公司全体竞争力较强。研发方面，斥逐 2024 年底，公司领有灵验专利 113 项，公  司训诫室已通过 CNAS 国度训诫室招供。客户资源方面，公司依靠本人上风，已与多家主流汽车品牌整车厂建立了广博的配合  关系。 ? 公司产能畛域扩大，全体配套才智普及。2024 年，公司汽车安全带总成、汽车安全气囊和汽车宗旨盘年产能分别为 2600 万套、 ? 公司收入和利润畛域均有所增长。2024 年，公司营业总收入和利润总数分别为 19.71 亿元和 2.92 亿元，同比分别增长 53.94%  和 31.56%。 矜恤                                                        追踪评级答复     |   1 ? 规划状态易受卑鄙汽车行业景气度波动影响。汽车零部件行业属于汽车行业的上游产业，其发展和汽车行业关系密切。汽车属     于巨额滥用品，若宏不雅经济发生调整、城乡住户收入水平弗成灵验提高，则可能对汽车行业产生牵涉，从而对公司出产规划和     盈利才智变成不利影响。 ?   客户连接度高，收入对主要客户依赖较大。2024 年，公司上前五大客户销售金额占销售总数的比例为 71.33%，同比增长 5.91     个百分点，销售连接度普及且高。全体看公司客户较为剖判但对主要客户依赖较大。 ? 在建名目产能及投资畛域大，濒临产能去化风险。公司在建名目投资和产能畛域较大，公司濒临一定的成本开销压力，同期，     异日若市集环境、行业政策等发生较大变化，公司濒临潜在的产能去化风险。 ?   应收账款占比较高且连接度高，对营运资金存在占用，规划行径净现款流畛域不足。斥逐 2024 年底，公司应收账款账面价值     的应收账款对公司运营资金形成一定占用；同期公司规划行径净现款仅 1.40 亿元。                                                         追踪评级答复    |   2 本次评级使用的评级方法、模子、打分表及收尾 评级方法     一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208                                                 评级方法   ╳╳╳╳╳╳╳╳信用评级方法 V4.0.202208（加超相连） 评级模子     一般工商企业主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                           评级模子   ╳╳╳╳╳╳╳╳信用评级模子（打分表） V4.0.202208（加超链   评价内容         评价收尾     风险成分              评价要素               评价收尾                                        宏不雅和区域风险                 2                         规划环境                                           行业风险                    3   规划风险          C                         基础教学                    4                         本人竞争力             企业料理                    3                                           规差异析                    3                                           钞票质料                    1                          现款流              盈利才智                    2   财务风险          F1                        现款流量                    2                                  成本结构                             3                                  偿债才智                             1                       率领评级                                        aa- 个体调整成分：--                                                          --                      个体信用品级                                       aa- 外部救济调整成分：--                                                        --              评级收尾                 AA- 个体信用状态变动评释：公司个体调整成分和调整幅度较前次评级无变动。 外部救济变动评释：公司外部救济调整成分和调整幅度较前次评级无变动。 评级模子使用评释：评级映射关系矩阵参见联合股信最新表露评级时期文献；公司信用评 级委员会决定受评对象最终信用品级，可能与评级模子评级收尾存在各别。 主要财务数据                              归并口径          项 目                  2023 年            2024 年       2025 年 3 月 现款类钞票（亿元）                                1.49        3.11                 2.74 钞票总数（亿元）                                19.82       31.37                32.53 系数者权益（亿元）                               10.65       13.42                14.18 短期债务（亿元）                                 2.27        6.15                 7.34 恒久债务（亿元）                                 3.58        6.88                 6.46 全部债务（亿元）                                 5.85       13.03                13.81 营业总收入（亿元）                               12.80       19.71                 5.36 利润总数（亿元）                                 2.22        2.92                 0.81 EBITDA（亿元）                               3.04        4.12                    -- 规划性净现款流（亿元）                              1.63        1.40                -0.20 营业利润率（%）                                30.66       28.10                27.34 净钞票收益率（%）                               18.57       19.40                    -- 钞票欠债率（%）                                46.26       57.22                56.41 全部债务成本化比率（%）                            35.44       49.27                49.33 流动比率（%）                                208.83      161.03               152.66 规划现款流动欠债比（%）                            31.17       12.96                    -- 现款短期债务比（倍）                               0.66        0.51                 0.37 EBITDA 利息倍数（倍）                          24.83       18.73                    -- 全部债务/EBITDA（倍）                           1.92        3.17                    --     2023－2024 年底及 2025 年 3 月底公司债务情况                          公司本部口径       项 目                     2023 年                     2024 年 钞票总数（亿元）                                19.28                            30.90 系数者权益（亿元）                               10.67                            13.52 全部债务（亿元）                                 5.24                            12.60 营业总收入（亿元）                               12.80                            19.71 利润总数（亿元）                                 2.23                             3.02 钞票欠债率（%）                                44.66                            56.24 全部债务成本化比率（%）                            32.92                            48.24 流动比率（%）                                219.66                           203.59 规划现款流动欠债比（%）                            31.87                            13.85 注：1.本答复中部分系数数与各相加数之和在余数上存在各别，系四舍五入变成；除越过评释外，均指东谈主 民币；2. 2023 年数据为 2024 年审计答复期初数，公司 2025 年一季度财务数据未经审计，公司未表露公司 本部一季度财务数据；3.“--”暗示方针不适用 贵寓起头：联合股信凭证公司财务答复整理                                                                                                  追踪评级答复       |   3 追踪评级债项概况     债券简称             刊行畛域               债券余额            到期兑付日                     格外条件     松原转债             4.10 亿元            4.09 亿元         2030/08/01               赎回、回售 注：上述债券仅包括由联合股信评级且斥逐评级时点尚处于存续期的债券 贵寓起头：联合股信凭证公开贵寓整理 评级历史   债项简称     债项评级收尾      主体评级收尾        评级时期             名目小组              评级方法/模子                   评级答复                                                                   一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208   松原转债       A+/剖判       A+/剖判       2024/10/10   崔濛骁 李成帅                                         阅读全文                                                                  一般工商企业主体信用评级模子 V4.0.202208                                                                   一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208   松原转债       A+/剖判       A+/剖判       2023/05/16   孙长征 王兴龙                                         阅读全文                                                                  一般工商企业主体信用评级模子 V4.0.202208 注：上述历史评级名目的评级答复通过答复相连可查阅 贵寓起头：联合股信整理 评级名目组 名目负责东谈主：苏柏文 subw@lhratings.com 名目组成员：张垌 zhangtong@lhratings.com   公司邮箱：lianhe@lhratings.com    网址：www.lhratings.com   电话：010-85679696              传真：010-85679228   地址：北京市向阳区开国门外大街 2 号中国东谈主保财险大厦 17 层（100022）                                                                               追踪评级答复          |    4 一、追踪评级原因      凭证研究律例要求，按照联合股信评估股份有限公司（以下简称“联合股信”                                       ）对于浙江松原汽车安全系统股份有限公司（以 下简称“公司”       ）过甚干系债券的追踪评级安排进行本次追踪评级。 二、企业基本情况      公司的前身为成立于 2001 年的余姚市博一汽车配件有限公司（以下简称“博一汽车”）                                               ，启动注册成本为 100.00 万元。2020 年                                                ，股票代码为“300893.SZ”                                                                。后经资 本公积转增股本，斥逐 2025 年 3 月底，公司总股本为 22635.72 万元，公司第一大股东为胡铲明先生，其持股比例为 46.59%（无   ；沈燕燕女士持有公司 19.97%股份（无质押） 质押）                      ，胡凯纳先生通过南京明凯股权投资合伙企业（有限合伙）持有公司 7.99%股 份，其中，南京明凯股权投资合伙企业（有限合伙）将所持公司的 90.00 万股股份进行质押，占其所持股份数目的 4.98%，占公司 总股本的比例 0.40%。胡铲明、沈燕燕为佳偶关系，胡凯纳系胡铲明与沈燕燕之子，上述三东谈主为公司内容抵制东谈主。      公司从事汽车安全带总成、安全气囊、宗旨盘等汽车被迫安全系统家具及格外座椅安全安装的研发、假想、出产、销售及服务， 按照联合股信行业分类规范差异为制造业，适用于一般工商企业信用评级方法。      斥逐 2025 年 3 月底，公司本部凭证规划料理需要建树了多个职能部门（详见附件 1-2）                                                   。斥逐 2024 年底，公司在职职工共 1423 东谈主。      斥逐 2024 年底，公司归并钞票总数 31.37 亿元，系数者权益 13.42 亿元（含少数股东权益 0.00 亿元）                                                                 ；2024 年，公司终了营 业总收入 19.71 亿元，利润总数 2.92 亿元。      斥逐 2025 年 3 月底，公司归并钞票总数 32.53 亿元，系数者权益 14.18 亿元（含少数股东权益 0.00 亿元）                                                                     ；2025 年 1－3 月， 公司终了营业总收入 5.36 亿元，利润总数 0.81 亿元。      公司注册地址：余姚市牟山镇运河一谈 1 号；法定代表东谈主：胡铲明。 三、债券概况及召募资金使用情况      斥逐 2025 年 3 月底，公司由联合股信评级的存续债券见图表 1。“松原转债”债券转股的起止日历：2025 年 2 月 7 日至 2030 年 7 月 31 日；斥逐本答复出具日，“松原转债”尚未到第一个付息日。 季度，“松原转债”因转股减少数目 7432 张，减少金额为 743200 元，转股数目为 25891 股。斥逐 2025 年 3 月 31 日，“松原转 债”剩余 4091268 张，剩余票面总金额为 409126800 元。                         图表 1 • 斥逐 2025 年 3 月底公司由联合股信评级的存续债券概况         债券简称            刊行金额（亿元）          债券余额（亿元）             起息日                 期限         松原转债                       4.10            4.0912    2024/08/01            6年 贵寓起头：wind 性股票引发考虑初次授予部分第一个包摄期包摄条件成就的议案》                             、《对于作废 2023 年戒指性股票引发考虑部分已授予尚未包摄的         ，应承公司为 26 名引发对象办理包摄戒指性股票共计 14.661 万股。这次新增股份登记完成后，公司总股本由 戒指性股票的议案》 “松原转债”转股价钱为 28.70 元/股，调整后转股价钱为 28.69 元/股，调整后的转股价钱自 2024 年 11 月 25 日起奏效。      公司于 2025 年 4 月 22 日召开第三届董事会第三十五次会议、第三届监事会第三十一次会议，于 2025 年 5 月 14 日召开 2024 年度股东大会，审议通过了《对于 2024 年度利润分配及成本公积金转增股本预案的议案》，公司将实施 2024 年度权益分拨决议， 拟向权益分拨股权登记日深交所收市后在中国结算深圳分公司登记在册的本公司全体股东派发现款红利，每 10 股派发现款红利 债”的转股价钱将作念相应的调整，调整前“松原转债”转股价钱为 28.69 元/股，调整后转股价钱为 20.35 元/股，调整后的转股价 格自 2025 年 6 月 6 日起奏效。                                                                           追踪评级答复        |   5   凭证公司 2024 年 10 月 25 日召开第三届董事会第二十八次会议审议通过的《对于调整部分募投名目投资总数及变更部分召募 资金用途的议案》        ，“年产 1330 万套汽车安全系统及配套零部件名目（一期工程）”中公司将名目内原考虑用于宗旨盘出产的出产 车间用途调整为气囊家具产业链出产车间，同期新增一栋自有资金建成的工业厂房用于本名目的气囊家具的拼装出产。变更后，项 目总投资由 35447.59 万元调整为 36074.59 万元，召募资金使用额 27910.89 万元不变，名目不再包括“宗旨盘名目”成立内容。                                               ，斥逐 2024 年底，募投名目“年产 1330 万套 汽车安全系统及配套零部件名目（一期工程）”累计使用募投资金 27434.90 万元，期末尚未达到掂量可使用状态；用于补充流动 资金及偿还银行借款的召募资金已全部使用。综上，召募资金期末剩余余额 509.50 万元。 四、宏不雅经济和政策环境分析                                                     ，出产供给较快 增长，国内需求不休扩大，股市楼市价钱总体剖判。宏不雅政策珍惜落实宇宙两会和中央经济就业会议精神，使用超恒久越过国债资 金救济“两重两新”政策，加速专项债刊行和使用；改进金融用具，调节金融市集剖判；作念好全场所扩大国内需求、成立当代化产 业体系等九项重心就业。 力，一季度经济增长为终了全年经济增长宗旨奠定坚实基础。信用环境方面，东谈主民银行实施适度宽松的货币政策。概述愚弄入款准 备金、公开市集操作、中期假贷便利、再贷款再贴现等用具，保持流动性充裕。健全市集化的利率调控框架，下调政策利率及结构 性货币政策用具利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技改进和时期调动再贷款，用好两项成本市集救济用具。相持市集在汇率 形成中起决定性作用，保持汇率预期沉稳。接下来，东谈主民银行或将生动把捏政策实施力度和节律，保持流动性充裕。   下阶段，保持经济增长速率，调节股市楼市价钱剖判，陆续鼓动地方政府债务化解对于完玉成年经济增长宗旨具有要紧意念念。 进入 4 月之后，专家关税不笃定性鼎力龙套交易链。掂量财政和货币政策将会应时适度加码，稳住经济增长态势。中国将扩大高水 平对外绽放，同列国开辟专家交易新步地。齐全版宏不雅经济与政策环境分析详见《宏不雅经济信用不雅察（2025 年一季度报）                                                        》。 五、行业分析 要津时期壁垒，中国汽车芯片市集畛域络续增 长，国产化替代计谋陆续鼓动；卑鄙汽车产销量同比有所增长，越过是新动力汽车 继 续快速增长，对汽车零部件行业发展形成有劲复旧。跟着新兴市集的滥用后劲陆续释 放，中国汽车零部件供应商数目和收入规 模均终了较大增长，但大部分中国零部件企 业仍处于产业链中低身手，需求不笃定性增强、成本抵制压力加大、时期更替加速等 成分或将推动中国汽车零部件行业陆续整合。齐全版汽车零部件行业分析详见《2025 年汽车零部件行业分析》                                                   。 六、追踪期主要变化 （一）基础教学   追踪期内，公司在时期研发和客户资源等方面仍具备竞争上风；过往债务践约情况广博。   公司领有专科的时期研发团队，具备与客户同步开发的才智，已为繁密中高端汽车主机厂配套研发财具。公司设或然期询查中 心，配备高水平先进研发斥地，形成了较为完善的专科性和概述性相团结的研发改进体系。2022－2024 年，公司研发用度分别为 专利 113 项，公司训诫室已通过 CNAS 国度训诫室招供。公司逐步终了安全带总成单模块向安全带总成、安全气囊和汽车宗旨盘 三个被迫安全系统模块协同发展，全体配套才智普及。   公司汽车被迫安全系统家具的主要客户包括浙江祯祥控股集团有限公司、上汽通用五菱汽车股份有限公司、长城汽车股份有 限公司、奇瑞控股集团有限公司、重庆长安汽车股份有限公司和郑州宇通集团有限公司等主流汽车品牌整车厂，公司与主流汽车品 牌整车厂建立了广博的配合关系。另外，公司的格外座椅安全安装家具主要以出口直销为主，凭证不同座椅的使用场景，概况按照 客户要求定制化假想和制造。                                                             追踪评级答复      |   6   历史信用纪录方面，凭证公司提供的中国东谈主民银行企业基本信用信息答复（和洽社会信用代码：91330281730145332E）                                                               ，斥逐 行承兑汇票（账户锁定未能实时扣款，金额小）纪录，均发生在 2014 年（含）之前；未结清信贷信息中不存在矜恤类和不良/爽约 类贷款。凭证公司过往在公开市集刊行债务融资用具的本息偿付纪录，公司无过时或爽约纪录。斥逐本答复出具日，联合股信未发 现公司被列入宇宙失信被引申东谈主名单，未发现公司在证券期货市集失信纪录查询平台、信用中国、要紧税收犯警失信主体公布栏和 国度企业信用信息公示系统上存在要紧不利纪录。 （二）料理水平   追踪期内，公司部分高管发生变更。主要料理轨制、体系未发生要紧调整。   追踪期内，公司董事和监事未发生变化，部分高管东谈主员发生变更，对公司规划无要紧影响；公司主要料理轨制连气儿，料理体系 未发生要紧调整。 离任后将络续在公司担任其他职务。经公司董事长提名，董事会提名委员会审查并应承，董事会应承聘请张毕峰先生为公司董事会 文书，任期自本次董事会审议通过之日起至本届董事会任期届满之日止。   公司新任董事会文书张毕峰先生，中国国籍，无境外长期居留权，1998 年出身，毕业于对外经济交易大学，获料理学学士学 位，曾任职于中国工商银行股份有限公司北京市分行业务司理，华熙生物科技股份有限公司董事会办公室证券事务中级专科司理 兼董秘助理。 （三）规划方面 订单各别等成分影响，公司概述毛利率同比有所下落。2025 年 1－3 月，公司销售畛域扩大带动公司营业总收入和利润总数同比增 长，概述毛利率同比有所下落。   追踪期内，公司主营业务未发生变化，收入主要起头于汽车安全带总成、安全气囊、宗旨盘、格外座椅安全等汽车被迫安全系 统家具。 收入同比分别增长 39.82%、151.32%和 70.13%，格外座椅安全安装业务收入同比有所下落 16.95%，主要系出口订单减少所致，其 他业务收入占比很小。   毛利率方面，2024 年，公司汽车安全带总成和宗旨盘业务毛利率同比变动不大；汽车安全气囊业务毛利率同比下落 2.40 个百 分点，主要系价钱年降、家具结构变化及新建产能仍处于爬坡期所致；格外座椅安全安装业务毛利率同比普及 5.06 个百分点，主 要系客户订单价钱成本各别所致；综上，公司概述毛利率同比下落 2.81 个百分点。 和宗旨盘的收入占比普及所致，利润总数同比增长 17.45%至 0.81 亿元。               图表 2 • 2023－2024 年及 2025 年 1－3 月公司营业总收入及毛利率情况（单元：亿元）        业务板块                   收入           占比        毛利率       收入        占比        毛利率       收入          占比            毛利率 汽车安全带总成               9.04      70.59%    32.87%    12.64     64.16%    32.86%    3.03        56.55%        32.30% 格外座椅安全安装              0.59       4.59%    41.15%     0.49      2.46%    46.21%    0.70         1.32%        48.78% 汽车安全气囊                1.89      14.73%    19.65%     4.75     24.10%    17.25%    1.47        27.45%        20.39% 汽车宗旨盘                 0.77       5.98%    13.59%     1.31      6.65%    12.81%    0.68        12.77%        15.26% 其他业务                  0.53       4.11%    66.19%     0.52      2.63%    56.37%    0.10         1.90%        74.90%         系数            12.80    100.00%    31.52%    19.71      100%     28.71%        5.36     100%         27.94% 注：尾差系四舍五入所致 贵寓起头：联合股信凭证公司财务答复整理                                                                                  追踪评级答复                |   7 弹簧、气体发生器及金属铸件的采购均价均有所下落。公司陆续拓展新客户和新名目，主要家具产销量同比均有所增长，汽车安 全带总成、汽车安全气囊和汽车宗旨盘产能有所普及，后两者产能仍处于爬坡期，产能利用率仍有较大普及空间；公司前五大客 户连接度普及且高，收入对主要客户依赖较大。全体规划后果方针有所增长。   追踪期内，公司采购模式、结算方式及结算周期未发生要紧变化。跟着公司业务畛域增长，2024 年，公司各原材料采购量同 比均有所增长。从采购均价来看，钢材、塑料等巨额商品采购价钱随行就市，2024 年，上述两种原材料采购均价同比变动不大。 金属铸件、织带、回位弹簧和气体发生器的采购价钱由公司核价东谈主员凭证不同批次订单出产所需要的材料、工艺要求、复杂过程等 成分，并团结本人产能安排、客户交期等，向多家供应商通过询价、议价和比价门径笃定，2024 年，跟着采购量的普及，公司获 得更多议价空间，织带、回位弹簧、金属铸件和气体发生器的采购均价均有所下落。采购连接度方面，2024 年，跟着汽车安全带 总成和安全气囊的产销量大幅增长，相应原材料抵制器总成和面料的采购金额有所增长，公司前五大供应商结构有所变化，当期向 前五大供应商采购金额占采购总数的比例为 30.20%，采购连接度一般。                           图表 3 •公司原材料采购量和采购价钱情况      原材料                 方针                  2023 年                   2024 年              采购量（万吨）                                       1.77                           3.07 钢材              采购均价（元/吨）                                  4784.72                      4696.10              采购量（千米）                                  55860.72                      70462.04 织带              采购均价（元/米）                                     1.32                           1.24              采购量（千件）                                  43421.14                      56923.71 金属铸件              采购均价（元/件）                                     1.52                           1.49              采购量（吨）                                     2528.86                      3506.96 塑料              采购均价（元/吨）                                16605.68                      16841.64              采购量（千件）                                  102110.07                    137394.12 回位弹簧              采购均价（元/件）                                     0.30                           0.29              采购量（千件）                                    4647.40                      6780.31 气体发生器              采购均价（元/件）                                    18.01                          15.76 注：尾差系四舍五入所致 贵寓起头：联合股信凭证公司提供贵寓整理   追踪期内，公司出产模式、销售模式、结算账期及结算方式未发生要紧变化。   产能方面，2024 年，公司汽车安全带总成、汽车安全气囊及汽车宗旨盘产能均有所普及，主要系新建产线投产、产线技改所 致。产销量方面，2024 年，公司陆续拓展新客户和新名目，公司汽车安全带总成、汽车安全气囊和汽车宗旨盘业务产销量同比均 有所增长，其中，汽车安全气囊和宗旨盘产销率同比有所下落，主要系主机厂调整出产考虑要求公司年底储备安全库存所致，公司 全体产销率仍处于较高水平；汽车安全带总成产能利用率有所普及，汽车安全气囊和汽车宗旨盘产能利用率跟着产能的普及而有 所下落，产能尚处于爬坡期，利用率仍有较大普及空间。销售均价方面，2024 年，跟着公司纯粹单安全带向预紧限力式安全带的 升级以及配置车型的丰富，公司汽车安全带总成销售均价有所普及；汽车安全气囊销售均价同比下落，主要系客户要求年降及家具 结构变化所致；汽车宗旨盘销售均价有所增长，主要系家具结构变化所致。   销售区域来看，2024 年，公司境内地区和境外地区销售收入占比分别为 93.72%和 6.28%，仍以境内客户为主。销售连接度方 面，2024 年，公司前五大客户未发生变化，上前五大客户销售金额占销售总数的比例为 71.33%，同比增长 5.91 个百分点，销售集 中度普及且高。全体看公司客户较为剖判但对主要客户依赖较大。                               图表 4 •公司主要家具出产销售情况      名目                  方针                  2023 年                   2024 年              产能（万套）                                     2154.32                      2600.00 汽车安全带总成              产量（万套）                                     1670.34                      2159.20                                                                   追踪评级答复       |     8                 产能利用率（%）                                                 77.53                             83.04                 销量（万套）                                                 1631.18                         2142.24                 产销率（%）                                                   97.66                             99.21                 销售均价（元/套）                                                55.41                             61.29                 产能（万套）                                                  150.00                          500.00                 产量（万套）                                                  118.34                          326.59                 产能利用率（%）                                                 78.89                             65.32 汽车安全气囊                 销量（万套）                                                  119.46                          310.54                 产销率（%）                                                  100.95                             95.08                 销售均价（元/套）                                               127.73                          119.73                 产能（万套）                                                  141.01                          250.00                 产量（万套）                                                   46.50                             75.95                 产能利用率（%）                                                 32.98                             30.38 汽车宗旨盘                 销量（万套）                                                   50.45                             69.74                 产销率（%）                                                  108.49                             91.82                 销售均价（元/套）                                               151.64                          188.08 注：尾差系四舍五入所致 贵寓起头：联合股信凭证公司提供贵寓整理      规划后果方面，2024 年，公司销售债权盘活次数、存货盘活次数和总钞票盘活次数分别为 2.22 次、4.82 次和 0.77 次，同比分 别普及 0.07 个百分点、1.20 个百分点和 0.04 个百分点；全体规划后果有所普及。与同业业企业比较，公司规划后果处于平均水平。                                图表 5     • 2024 年同业业公司规划后果对比情况          企业简称                 存货盘活率（次）                 应收账款盘活率（次）                       总钞票盘活（次） 公司                                              4.82                       2.37                             0.77 上海保隆汽车科技股份有限公司                                  2.71                       3.98                             0.73 宁波均胜电子股份有限公司                                    4.73                       6.69                             0.92 文灿集团股份有限公司                                      7.84                       5.45                             0.76 注：为了便于对比，上表公司干系数据来自 Wind      公司主要在建名目投资畛域大，公司存在一定成本开销压力，同期，濒临产能去化风险。异日公司将陆续增多研发参预，延 伸布局上游产业链，适应本人规划发展需求。      斥逐 2025 年 3 月底，公司主要在建名目考虑投资 19.06 亿元，尚需参预 14.31 亿元，其中 2025 年内掂量投资 4.11 亿元，公司 存在一定成本开销压力。此外，公司在建名目新增产能畛域大，异日若市集环境、行业政策等发生较大变化，公司濒临产能去化风 险。                       图表 6 • 斥逐 2025 年 3 月底公司主要在建名目数据（单元：万元）                                                                     斥逐 2025 年 3 月底          名目称呼            投建时期             预算数           资金起头                           2025 年 4－12 月考虑投资额                                                                        已投资额 年产 64 万套安全气囊及宗旨盘家具 及配件名目（新东吴村 15 亩） 年产 1520 万套汽车安全系统中枢部 件全产业链配套名目 年产 1330 万套汽车安全系统及配套                                    召募资金、自有 零部件名目                                                       资金 系数                                 --      190613.36           --           47558.90                  41100.00 贵寓起头：联合股信凭证公司提供贵寓整理                                                                                   追踪评级答复          |    9   异日，公司将陆续增多研发参预。在汽车安全带研发上，公司围绕汽车整车安全性和轻量化的发展主题，配置先进的硬件设 备、测试斥地线和软件系统，进一步普及公司自主研发才智，与整车厂同步研发，普及家具性量和性能。产业链延迟方面，公司在 安徽巢湖新基地与宁波本部基地延迟布局上游产业链，普及供应链后果，缩短原材料成本。公司将普及出产运营部门的精益化出产 水平，普及出产后果，改善公司盈利质料。 （四）财务方面   公司提供了 2024 年财务答复，天健管帐师事务所（格外世俗合伙）对该财务答复进行了审计，并出具了规范无保属想法的审 计论断；公司提供的 2025 年一季度财务报表未经审计。2024 年，公司归并范围内新增确立 3 家子公司，刊出 1 家子公司，公司合 并范围变动不大，财务数据可比性较强。 金形成一定占用。受银行借款增多及“松原转债”刊行成功，公司债务背负加剧。斥逐 2025 年 3 月底，公司债务结构变为以短期 债务为主，短期偿债压力增大。   跟着规划畛域扩大，斥逐 2024 年底，公司钞票总数较年头增长 58.33%，钞票结构仍以流动钞票为主但相对平衡。公司当期收 到“松原转债”的召募资金，期末货币资金较年头大幅增长，其中因大额银行存单质押、银行承兑汇票及保函保证金受限的畛域 公司应收账款盘活率及存货盘活率均有所普及。2024 年末前五大客户应收账款系数占 74.96%，连接度高，主要为整车厂；账龄集 中于 1 年以内（占 96.19%）            ，全体回收风险可控；同期末存货主要由原材料（占 15.69%）                  ，坏账比例较低（4.86%）                             、在家具（占       、库存商品（占 43.30%）和奉求加工物质（占 10.65%）组成，累计计提跌价准备 0.16 亿元。2024 年，公司保持较大畛域 的成本开销，用于出产线成立和机器斥地的参预，期末固定钞票和在建工程较年头均有所增长，其中固定钞票累计折旧 2.42 亿元， 成新率较高。无形钞票较年头有所增长，主要为地皮使用权和专利权。   受限钞票方面，斥逐 2024 年底，公司受限钞票畛域为 3.51 亿元，占钞票总数的比例为 11.20%，受限比例一般，主要为固定资 产、无形钞票和货币资金。   斥逐 2025 年 3 月底，公司归并钞票总数较上年底增长 3.68%，钞票结构仍以流动钞票为主且趋于平衡。                        图表 7 • 公司主要钞票组成情况（单元：亿元）          科目                        金额              占比        金额              占比         金额               占比        流动钞票             10.95           55.24%        17.34       55.27%         17.56           53.99%         货币资金                1.09         5.48%         2.40        7.64%          2.07             6.36%         应收账款                6.50        32.83%        10.14       32.31%         10.13            31.15%          存货                 2.49        12.55%         3.35       10.67%          3.89            11.96%        非流动钞票                8.87        44.76%        14.03       44.73%         14.97           46.01%         固定钞票                5.95        30.05%         7.22       23.03%          7.93            24.37%         在建工程                1.21         6.08%         3.62       11.54%          3.77            11.58%         无形钞票                0.95         4.79%         2.36        7.52%          2.35             7.21%        钞票总数             19.82          100.00%        31.37      100.00%         32.53           100.00% 贵寓起头：联合股信凭证公司财务报表料整理   成本结构方面。斥逐 2024 年底，受未分配利润积聚、刊行的可调度公司债券对应权益成份的公允价值扣除应摊派的刊行用度 后计入其他权益用具等成分影响，公司系数者权益畛域较年头增长 26.04%至 13.42 亿元，全部为包摄于母公司系数者权益。在所 有者权益中，实获利本、成本公积和未分配利润分别占 16.86%、22.84%和 49.31%。系数者权益结构剖判性一般。   追踪期内，跟着公司规划畛域扩大、在建名目陆续参预，公司营运资金和名目成立资金需求高涨，与此对应的公司支吾类款 项、短期借款及支吾债券均有所增长，期末公司欠债总数较年头大幅增长，欠债结构以流动欠债为主，与公司钞票结构匹配，适应 行业特色。其中，支吾账款和支吾单子较年头均大幅增长，主要系向供应商支付原材料的银行承兑汇票、支吾供应商原材料款增多                                                                            追踪评级答复            |    10 所致；受短期借款、一年内到期的非流动欠债及“松原转债”成功刊行影响，公司有息欠债畛域较年头有所扩大，新增短期借款主 要以信用借款和典质借款为主。斥逐 2025 年 3 月底，公司系数者权益、欠债畛域及结构较上年底变动不大。         斥逐 2024 年底，公司全部债务畛域较年头大幅增长至 13.03 亿元，其中短期债务占比 47.21%，恒久债务占比 52.79%，债务结 构相对平衡。从债务方针来看，斥逐 2024 年底，公司钞票欠债率、全部债务成本化比率和恒久债务成本化比率分别为 57.22%、 年 3 月底，公司全部债务畛域较上年底络续增长，债务结构转为以短期债务为主，公司短期偿债压力加剧。                             图表 8 • 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）              科目                            金额              占比        金额               占比         金额               占比             流动欠债                5.24        57.18%        10.77        59.98%         11.50           62.69%             短期借款                0.74         8.08%         2.75        15.33%          3.35            18.27%             支吾单子                1.11        12.16%         2.18        12.14%          2.27            12.39%             支吾账款                2.58        28.16%         3.93        21.86%          3.66            19.97%          一年内到期的非流动欠债            0.41         4.49%         1.22         6.80%          1.72             9.35%             非流动欠债               3.93        42.82%         7.18        40.02%          6.85           37.31%             恒久借款                3.53        38.50%         3.22        17.94%          2.77            15.07%             支吾债券                0.00         0.00%         3.60        20.05%          3.63            19.76%             欠债总数                9.17       100.00%        17.95       100.00%         18.35           100.00% 贵寓起头：联合股信凭证公司财务报表整理           图表 9 •公司债务组成情况（单元：亿元）                                      图表 10 • 公司债务背负情况     贵寓起头：公司财务答复、联合股信整理                               贵寓起头：公司财务答复、联合股信整理         追踪期内，跟着公司业务畛域增长，时期用度及信用减值逝世有所增长，对利润形成一定侵蚀；利润总数增长，各盈利方针 发达较好。受存货及规划性应收名目增多，公司规划性现款流净流入畛域下落。同期，公司仍保持较大投资开销畛域，融资需求 较大。公司债务背负加剧，但公司盈利才智增强，径直、迤逦融资渠谈灵通，全体偿债才智方针发达仍属很好。异日在建产线达 产、剖判运营后收入畛域将进一步扩大，规划性现款流状态有待不雅察。         公司营业总收入和毛利率变化见规划部分。从时期用度看，2024 年，公司各项用度均有所增长，但时期用度率同比下落 0.96 个百分点至 11.26%，用度抵制才智较强。损益方面，2024 年，公司信用减值逝世同比大幅增长，主要系应收账款1畛域扩大所致， 对公司利润形成一定侵蚀；其他收益同比增长 58.80%，主要系与收益干系的政府缓助及升值税加计抵减及减免增多所致。盈利指 标方面，跟着公司陆续拓展新客户以及新名目，利润总数水平有所普及，同期，在建产线带来债务融资增多，总成本收益率同比有 所下落，净钞票收益率同比有所普及，公司全体盈利方针发达很好。         现款流方面，2024 年，由于规划畛域扩大，公司规划行径现款流入和流出额同比均有所增多，其中，受销售畛域增长、结算 周期、结算方式等成分影响，公司存货及规划性应收名目增多，导致规划行径现款流净流入额和现款收入比均有所下落；同期，因     公司按照看收账款账龄与预期信用逝世率诡计预期信用逝世                                                                                 追踪评级答复            |    11 产能扩充，基建投资及斥地购买增多，公司仍保持较大畛域的投资行径净流出；公司筹资行径前现款流络续为负，公司规划行径无 法欢欣其投资需求，外部融资需求较高。2024 年，公司筹资行径保持净流入状态，净流入畛域同比大幅增长。2025 年 1－3 月，公 司规划行径现款流同比由净流入转为净流出，主要系销售畛域增多购买商品、继承劳务支付的现款和支付税金增多所致，投资行径 现款流保持净流出状态，筹资行径现款保持净流入状态。         图表11 • 公司盈利才智情况（单元：亿元）                                  图表12 • 公司现款流量情况（单元：亿元）        名目      2023 年      2024 年          2025 年 1－3 月          名目         2023 年        2024 年     2025 年 1－3 月 营业总收入              12.80        19.71               5.36   规划行径现款流入小计             11.36      16.86            5.30 营业成本                8.79        14.05               3.86   规划行径现款流出小计              9.73      15.46            5.51 用度总数                1.57            2.22            0.77   规划现款流量净额                1.63       1.40           -0.20 其中：销售用度             0.24            0.35            0.07   投资行径现款流入小计              0.16       0.02            0.00       料理用度          0.56            0.74            0.25   投资行径现款流出小计              3.16       6.21            0.73       研发用度          0.67            0.98            0.39   投资行径现款流量净额             -3.00      -6.19           -0.73       财务用度          0.09            0.16            0.06                                                            筹资行径前现款流量净额            -1.36      -4.80           -0.94 信用减值逝世             -0.15        -0.45              0.001                                                            筹资行径现款流入小计              5.13       9.81            1.16 其他收益                0.13            0.21            0.16                                                            筹资行径现款流出小计              4.06       4.03            0.55 利润总数                2.22            2.92            0.81                                                            筹资行径现款流量净额              1.07       5.78            0.60 营业利润率              30.66        28.10              27.34                                                            现款收入比（%）               87.36      84.29           94.23 总成本收益率             12.69        10.60                 --   贵寓起头：联合股信凭证公司提供贵寓整理 净钞票收益率             18.57        19.40                 -- 贵寓起头：联合股信凭证公司提供贵寓整理      偿债方针方面，斥逐 2024 底，跟着公司规划畛域扩大，短期银行借款及支吾货款增长，公司流动比率和速动比率下落，现款 类钞票对短期债务的隐私过程络续下落，当期公司规划行径现款净流入畛域下落，其对短期债务和流动欠债的隐私过程下落。2024 年，公司盈利才智有所普及，EBITDA 同比增长 35.39%，主要由折旧（占 18.98%）                                               、摊销（占 5.20%）                                                          、利润总数（占 70.96%）构 成，但公司全部债务畛域增长较快，EBITDA 对全部债务及利息的隐私过程下落。全体看，公司偿债才智方针发达趋弱，但仍属很 好。                                               图表 13 • 公司偿债方针        名目                     方针                                2023 年                         2024 年                流动比率（%）                                                   208.83                               161.03                速动比率（%）                                                   161.38                               129.94 短期偿债方针         规划现款流动欠债比（倍）                                               31.17                                12.96                规划现款/短期债务（倍）                                                0.72                                   0.23                现款短期债务比（倍）                                                  0.66                                   0.51                EBITDA（亿元）                                                  3.04                                   4.12                全部债务/EBITDA（倍）                                              1.92                                   3.17 恒久偿债方针         规划现款/全部债务（倍）                                                0.28                                   0.11                EBITDA 利息倍数（倍）                                             24.83                                18.73                规划现款/利息开销（倍）                                               13.34                                   6.35 注：规划现款指规划行径现款流量净额，下同 贵寓起头：联合股信凭证公司财务答复整理      斥逐 2025 年 3 月底，联合股信未发现公司存在对外担保和当作被告的要紧未决诉讼仲裁事项。      斥逐 2025 年 3 月底，公司归并口径获取的银行授信总数为 24.55 亿元，其中未使用授信额度为 14.95 亿元；当作上市公司， 公司具备径直融资渠谈。                                                                                      追踪评级答复              |   12   公司本部为主要规划主体，其钞票质料、债务结构和盈利水平与归并报表下的分析收尾各别不大。2024 年，公司本部规划情 况有所普及。   公司本部为主要规划主体，其钞票质料、债务结构和盈利水平与归并报表下的分析收尾各别不大。斥逐 2024 年底，公司本部 钞票及欠债总数较年头分别增长 60.30%和 101.89%；期末货币资金为 1.87 亿元，全部债务成本化比率 48.24%，债务背负较重。 司本部规划情况有所普及。                    图表 14 • 2024 年归并报表与公司本部财务数据比较（单元：亿元）              科目                    归并报表                   公司本部           钞票总数                               31.37                    30.90           欠债总数                               17.95                    17.38          系数者权益                               13.42                    13.52           全部债务                               13.03                    12.60          营业总收入                               19.71                    19.71           利润总数                                2.92                     3.02         规划行径现款流入                             16.86                    16.84        规划行径现款流量净额                             1.40                     1.42 贵寓起头：联合股信凭证公司财务答复整理 （五）ESG 方面   公司及下属子公司不属于环境保护部门公布的重心排污单元，未因环境问题受到行政处罚；公司试验其当作上市公司的社会 就业，公司因召募资金用途及投资者关系料理就业事项收到警示函和监管函。全体来看，现在公司 ESG 发达一般，对其陆续规划 无要紧影响。   公司已表露《2024 年度环境、社会与公司解决（ESG）答复》。公司在董事会下假想谋决策委员会，对 ESG 事宜的落实进行指 导；在计谋决策委员会下设 ESG 就业小组，当作可陆续发展与 ESG 事项的正常工作机构。环境方面，公司不属于环境保护部门公 布的重心排污单元。2024 年，公司无因环境问题受到行政处罚的情况。动力料理方面，斥逐 2024 年底，公司已铺设屋顶光伏总装 机容量达 4.30MW。同期，冲压新建厂房光伏名目也在盘算成立中，掂量屋顶光伏总装机容量达 4.70MW，自愿私用绿色清洁动力 占比总动力 21%。   社会就业方面，2024 年，公司累计向慈善总会及教会基金会等机构捐钱 117.78 万元；公司亦荧惑职工参加当地志愿服务，与 运营所在地的政府机关、残疾东谈主联合会开展配合，同期，公司组织职工参与了“松原杯”牟山湖马拉松行径。   公司解决方面，公司辞退《公执法》                  《证券法》等干系法律律例、范例性矜重的要求，制定《公司规定》                                               ，陆续完善公司解决结 构，公司运作相对范例。2023 年，公司因召募资金内容参预金额超出原考虑参预金额但未实时试验审议门径及信息表露义务，收 到中国证券监督料理委员会宁波监管局行政监管措施决定书；2024 年，深圳证券交游所（以下简称“深交所”                                                   ）对公司、现任董事                                        （创业板监管函〔2024〕第 31 号；时期 会文书叶醒出具《对于对浙江松原汽车安全系统股份有限公司及董事会文书叶醒的监管函》 深交所对公司投资者服务电话畅通情况进行追踪访问，公司存在屡次无东谈主接听投资者服务电话的情形，在深交所再次督促指示作念 好投资者关系料理就业后，公司仍存在无东谈主接听投资者服务电话的情形。公司上述步履违抗了干系规矩，董事会文书叶醒未能作念好 投资者关系料理就业，亦违抗了干系规矩。上述事项对公司规划未产生要紧影响。 七、债券偿还才智分析   公司规划行径现款流入量和 EBITDA 对“松原转债”的隐私过程较高，规划行径现款流量净额对“松原转债”的隐私过程一 般，筹商到异日转股成分，公司对“松原转债”的保险才智或将普及。   斥逐 2025 年 3 月底，公司存续债券“松原转债”余额为 4.09 亿元。出于诡计的合感性筹商，使用 2024 年数据进行测算，公 司规划行径现款流入量和 EBITDA 对“松原转债”的隐私过程较高，规划行径现款流量净额对“松原转债”的隐私过程一般。                                                           “松                                                       追踪评级答复     |   13 原转债”建树了转股价钱修正条件、有条件赎回条件等，成心于促进债券持有东谈主转股。筹商到异日转股成分，公司对“松原转债” 的保险才智或将普及。                              图表 15 • 公司存续债券偿还才智方针                    名目                                     2024 年 待偿债券余额（亿元）                                                                       4.09 规划行径现款流入量/待偿债券余额（倍）                                                              4.12 规划行径现款流量净额/待偿债券余额（倍）                                                             0.34 EBITDA/待偿债券余额（倍）                                                                 1.01 注：上表中的待偿债券为公司刊行的“松原转债”，出于诡计的合感性，此处使用 2024 年数据测算债券偿还才智方针 贵寓起头：联合股信凭证公司财务答复及公开贵寓整理 八、追踪评级论断   基于对公司规划风险、财务风险及债项条件等方面的概述分析评估，联合股信笃定保管公司主体恒久信用品级为 A+，保管“松 原转债”的信用品级为 A+，评级掂量为剖判。                                                                追踪评级答复   |   14 附件 1-1   公司股权结构图（斥逐 2025 年 3 月底） 贵寓起头：公司提供 附件 1-2   公司组织架构图（斥逐 2025 年 3 月底） 贵寓起头：公司提供                                    追踪评级答复   |   15 附件 1-3    公司主要子公司情况（斥逐 2024 年底）                                  注册成本金                           持股比例              子公司称呼                               主营业务                      取得方式                                   （万元）                       径直       迤逦                                             代理母公司松原股份在欧洲地 SONGYUAN EUROPE GMBH I.G.         27.51                   100.00%     --       确立                                                 区的干系事务 上海松垣汽车科技有限公司                      500.00    汽车零部件畛域前瞻时期研发 100.00%     --       确立 松原（安徽）汽车安全系统有限公司                 10000.00    汽车零部件的制造及销售    100.00%   --       确立 合肥市松原汽车科技有限公司                    1500.00     汽车零部件的制造及销售    100.00%   --       确立 SONGYUAN SG INVESTMENT PTE LTD   2220.88          投资         100%     --       确立 贵寓起头：联合股信凭证公开贵寓整理                                                                  追踪评级答复    |    16 附件 2-1    主要财务数据及方针（公司归并口径）                  项   目                          2023 年            2024 年            2025 年 3 月 财务数据 现款类钞票（亿元）                                                  1.49              3.11                  2.74 应收账款（亿元）                                                   6.50             10.14                10.13 其他应收款（系数）         （亿元）                                               0.02              0.02                  0.03 存货（亿元）                                                     2.49              3.35                  3.89 恒久股权投资（亿元）                                                 0.00              0.00                  0.00 固定钞票（亿元）                                                   5.95              7.22                  7.93 在建工程（亿元）                                                   1.21              3.62                  3.77 钞票总数（亿元）                                                  19.82             31.37                32.53 实获利本（亿元）                                                   2.26              2.26                  2.26 少数股东权益（亿元）                                                 0.00              0.00                  0.00 系数者权益（亿元）                                                 10.65             13.42                14.18 短期债务（亿元）                                                   2.27              6.15                  7.34 恒久债务（亿元）                                                   3.58              6.88                  6.46 全部债务（亿元）                                                   5.85             13.03                13.81 营业总收入（亿元）                                                 12.80             19.71                  5.36 营业成本（亿元）                                                   8.79             14.05                  3.86 其他收益（亿元）                                                   0.13              0.21                  0.16 利润总数（亿元）                                                   2.22              2.92                  0.81 EBITDA（亿元）                                                 3.04              4.12                    -- 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                                        11.19             16.61                  5.05 规划行径现款流入小计（亿元）                                            11.36             16.86                  5.30 规划行径现款流量净额（亿元）                                             1.63              1.40                -0.20 投资行径现款流量净额（亿元）                                            -3.00             -6.19                -0.73 筹资行径现款流量净额（亿元）                                             1.07              5.78                  0.60 财务方针 销售债权盘活次数（次）                                                2.15              2.22                    -- 存货盘活次数（次）                                                  3.61              4.82                    -- 总钞票盘活次数（次）                                                 0.73              0.77                    -- 现款收入比（%）                                                  87.36             84.29                94.23 营业利润率（%）                                                  30.66             28.10                27.34 总成本收益率（%）                                                 12.69             10.60                    -- 净钞票收益率（%）                                                 18.57             19.40                    -- 恒久债务成本化比率（%）                                              25.15             33.89                31.31 全部债务成本化比率（%）                                              35.44             49.27                49.33 钞票欠债率（%）                                                  46.26             57.22                56.41 流动比率（%）                                                  208.83            161.03             152.66 速动比率（%）                                                  161.38            129.94             118.83 规划现款流动欠债比（%）                                              31.17             12.96                    -- 现款短期债务比（倍）                                                 0.66              0.51                  0.37 EBITDA 利息倍数（倍）                                            24.83             18.73                    -- 全部债务/EBITDA（倍）                                             1.92              3.17                    -- 注：1. 2023 年数据为 2024 年审计答复期初数，公司 2025 年一季度财务数据未经审计；2.“--”暗示方针不适用 贵寓起头：联合股信凭证公司财务答复整理                                                                             追踪评级答复        |   17 附件 2-2   主要财务数据及方针（公司本部口径）                  项    目      2023 年                2024 年 财务数据 现款类钞票（亿元）                               1.10                      1.88 应收账款（亿元）                                6.50                     10.14 其他应收款（亿元）                               0.42                      4.55 存货（亿元）                                  2.49                      3.27 恒久股权投资（亿元）                              0.37                      1.43 固定钞票（系数）        （亿元）                             5.95                      6.13 在建工程（系数）        （亿元）                             0.32                      1.01 钞票总数（亿元）                               19.28                     30.90 实获利本（亿元）                                2.26                      2.26 少数股东权益（亿元）                              0.00                      0.00 系数者权益（亿元）                              10.67                     13.52 短期债务（亿元）                                2.11                      5.78 恒久债务（亿元）                                3.13                      6.82 全部债务（亿元）                                5.24                     12.60 营业总收入（亿元）                              12.80                     19.71 营业成本（亿元）                                8.79                     14.05 其他收益（亿元）                                0.13                      0.21 利润总数（亿元）                                2.23                      3.02 EBITDA（亿元）                                 /                         / 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                     11.19                     16.61 规划行径现款流入小计（亿元）                         11.37                     16.84 规划行径现款流量净额（亿元）                          1.64                      1.42 投资行径现款流量净额（亿元）                         -2.46                     -6.87 筹资行径现款流量净额（亿元）                          0.53                      6.02 财务方针 销售债权盘活次数（次）                             2.15                      2.22 存货盘活次数（次）                               3.61                      4.88 总钞票盘活次数（次）                              0.74                      0.79 现款收入比（%）                               87.36                     84.29 营业利润率（%）                               30.68                     28.15 总成本收益率（%）                              13.20                     11.03 净钞票收益率（%）                              18.61                     19.85 恒久债务成本化比率（%）                           22.68                     33.53 全部债务成本化比率（%）                           32.92                     48.24 钞票欠债率（%）                               44.66                     56.24 流动比率（%）                               219.66                    203.59 速动比率（%）                               171.20                    171.74 规划现款流动欠债比（%）                           31.87                     13.85 现款短期债务比（倍）                              0.52                      0.32 EBITDA 利息倍数（倍）                             /                         / 全部债务/EBITDA（倍）                             /                         / 注：“/”暗示未获取 贵寓起头：联合股信凭证公司财务答复整理                                                追踪评级答复       |   18 附件 3   主要财务方针的诡计公式         方针称呼                                     诡计公式 增长方针         钞票总数年复合增长率          净钞票年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%        营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1×100%         利润总数年复合增长率 规划后果方针            销售债权盘活次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收单子+平均应收款项融资）               存货盘活次数 营业成本/平均存货净额             总钞票盘活次数 营业总收入/平均钞票总数                现款收入比 销售商品、提供劳务收到的现款/营业总收入×100% 盈利方针               总成本收益率 （净利润+用度化利息开销）/（系数者权益+恒久债务+短期债务）×100%               净钞票收益率 净利润/系数者权益×100%                营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100% 债务结构方针                钞票欠债率 欠债总数/钞票系数×100%          全部债务成本化比率 全部债务/（恒久债务+短期债务+系数者权益）×100%          恒久债务成本化比率 恒久债务/（恒久债务+系数者权益）×100%                 担保比率 担保余额/系数者权益×100% 恒久偿债才智方针            EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息开销           全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA 短期偿债才智方针                 流动比率 流动钞票系数/流动欠债系数×100%                 速动比率 （流动钞票系数-存货）/流动欠债系数×100%          规划现款流动欠债比 规划行径现款流量净额/流动欠债系数×100%             现款短期债务比 现款类钞票/短期债务 注：现款类钞票=货币资金+交游性金融钞票+应收单子+应收款项融资中的应收单子   短期债务=短期借款+交游性金融欠债+一年内到期的非流动欠债+支吾单子+其他短期债务   恒久债务=恒久借款+支吾债券+租借欠债+其他恒久债务   全部债务=短期债务+恒久债务   EBITDA=利润总数+用度化利息开销+固定钞票折旧+使用权钞票折旧+摊销   利息开销=成本化利息开销+用度化利息开销                                                                 追踪评级答复   |   19 附件 4-1     主体恒久信用品级建树及含义   联合股信主体恒久信用品级差异为三等九级，璀璨暗示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”“-”璀璨进行微调，暗示略高或略低于本品级。   各信用品级璀璨代表了评级对象爽约概率的高下和相对排序，信用品级由高到低反应了评级对象爽约概率逐步增高，但不排 除高信用品级评级对象爽约的可能。   具体品级建树和含义如下表。    信用品级                               含义     AAA       偿还债务的才智极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约概率极低      AA       偿还债务的才智很强，受不利经济环境的影响不大，爽约概率很低      A        偿还债务才智较强，较易受不利经济环境的影响，爽约概率较低      BBB      偿还债务才智一般，受不利经济环境影响较大，爽约概率一般      BB       偿还债务才智较弱，受不利经济环境影响很大，爽约概率较高      B        偿还债务的才智较地面依赖于广博的经济环境，爽约概率很高      CCC      偿还债务的才智越过依赖于广博的经济环境，爽约概率极高      CC       在收歇或重组时可获取保护较小，基本弗成保证偿还债务      C        弗成偿还债务 附件 4-2     中恒久债券信用品级建树及含义   联合股信中恒久债券信用品级建树及含义同主体恒久信用品级。 附件 4-3     评级掂量建树及含义   评级掂量是对信用品级异日一年傍边变化宗旨和可能性的评价。评级掂量时常分为正面、负面、剖判、发展中等四种。    评级掂量                               含义      正面       存在较多成心成分，异日信用品级调升的可能性较大      剖判       信用状态剖判，异日保持信用品级的可能性较大      负面       存在较多不利成分，异日信用品级调降的可能性较大     发展中       格外事项的影响成分尚弗成明确评估，异日信用品级可能调升、调降或保管                                                   追踪评级答复    |   20